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天保基建:地产业绩超预期,转型航空助成长

发布时间:2017-03-31    研究机构:申万宏源

事件:

公司近日发布2016年业绩年报:2016年实现营业收入为16.55亿元,比上年同期增加3.49亿元,增长26.68%;实现归母净利润2.91亿元,比上年同期增加1.04亿元,增长55.52%;其中第四季度公司营业收入8.74亿元,同比增长0.81%,净利润1.75亿元,同比增长66.67%。

2016年利润对应EPS为0.29元。

投资要点:

公司业绩超预期,受益于地产均价提升带来的营收规模和利润率双增长。公司是天津保税区区属唯一一家国有上市公司,主营业务为房地产开发。2016年地产销售面积11.9万平米,低于2015年13.9万平米,但2016年平均单价1.3万/平米,显著高于2015年的0.9万/米,地产均价提升不但带来收入增加,也较大幅度提升了公司利润率:公司毛利率从2015年的31.55%提高2016年的35.95%,净利润率从14.32%提高到17.58%。

2016年房市火爆叠加2017年中天航空并表,有望助推公司2017年业绩大幅增长。受益于2016年火爆行情,公司地产业务量价齐升,由于房地产结算周期的时滞,预计公司2017年房地产业绩仍有较大幅度增加。同时,公司2017年2月份完成中天航空股权受让手续,2017年将实现并表,由于天津空客定位为亚洲交付中心,通过产能扩张和引入新项目,将进一步巩固地位,预计未来业绩稳定增长,所以航空业绩将显著增厚公司2017年公司业绩。

未来公司以地产为支撑,坚决转型航空产业。公司尚有50多万平房产面积没有出售确认收入,对应未来收入总体量超过100亿,净利润总体量超过20亿,公司RNAV将显著提高到近65亿,提供充分的底部支撑。公司依托实控人保税区管委会的强力支持,天津空客股权最终受让完毕,公司转型航空迈出坚实第一步,转型航空产业大幕正式拉开。

维持“买入”评级,上调盈利预测:公司收购天津中天航空60%股权已完成工商变更登记,中天航空的经营业绩将从2017年3月开始并入上市公司,且公司房地产业务业绩超预期,我们分别上调公司2017-2018年EPS12%/26%至0.46元/0.54元,预计2019年EPS为0.57元,目前股价对应2017-2019年PE分别为15倍、12倍和12倍。给予短期目标市值100亿,分部估值:航空板块40亿,房地产RNAV为65亿,较目前市值至少存在30%的上涨空间;此外,公司在手现金充足,转型航空意愿坚定,未来资本运作可期,我们认为,随着转型航空持续推进,公司整体估值提升,给予中长期目标市值为200亿,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称