天保基建(000965.CN)

天保基建:09年开始业绩有望强劲增长

时间:09-04-03 00:00    来源:天相投资

2008 年年报显示,全年实现营业收入3.03 亿元,同比下降29.36%;归属母公司净利润1.15 亿元,同比增长8.58%;每股收益0.37 元。利润拟分配方案为每10 股以资本公积转增5 股。

公司业绩符合我们预期。营业收入下降主要原因在于上期收入中包括水泥类销售收入1.07 亿元,而本期无此类收入;另外,由于08 年房地产市场的持续低迷,公司实现商品房销售收入同比下降15%,减少了4318 万元。营业收入下降而净利润有所增长的原因主要有:1)剥离水泥类业务而主营房地产开发,毛利率大幅增加了12.23 个百分点至47.19%;2)管理费用和财务费用分别减少了873 和461 万元。

金海岸项目是公司未来几年业绩有望高增长的基础。金海岸项目具有地段好、稀缺性强、体量大、成本低等特点。项目规划建筑面积约130 万平米,土地成本较低,楼板价不到1500元/平米,而公司目前在售项目销售均价高层为8500 元/平米、洋房12000 元/平米、联排18000 元/平米,未来还有部分售价可能更高的办公楼和商业产品,项目整体若按10000元/平米的均价计算,按照20%的销售净利润率(公司08 年年报剔除营业外收入后的销售净利润率为27%),在未来5 年的计划开发周期内项目总体预计可贡献净利润26 亿元。

09 年业绩确定性较强。公司09 年业绩主要来源是目前在售的金海岸A01 高层和B06、B07 洋房和联排,我们对09 年盈利预测的基本假设为这两部分结算比例均为35%左右,近期受益于房地产市场整体回暖和天津“购房入户”政策等推动,公司项目去化较为理想,目前高层和洋房的销售率已近40%和25%,因此,公司09 年业绩达到我们预测值的确定性较强。

实力雄厚的大股东支持是公司不断发展的有力依托。公司大股东天津天保控股有限公司是由天津保税区管委会出资组建的国有独资公司,目前注册资本19亿元,实力雄厚。继此次定向增发注入优质资产金海岸项目后,我们认为,未来大股东仍有注入资产做强做大上市公司的可能性。有可能注入的优质资产包括空客配套项目和空港区的土地一级开发项目等。

维持“增持”评级。我们预测公司2009和2010年的每股收益分别为0.58元和1.04元,公司09年4月1日收盘价为12.06元,对应的动态市盈率分别为21倍和12倍。公司09年每股RNAV为13.40元,目前股价相对于RNAV仍有10%的折价。考虑到未来几年公司业绩增长确定性强,公司在滨海新区有独特的优势,大股东有望对公司发展给予持续的支持,因此我们建议投资者更多从成长角度来看公司的投资价值。

我们对公司维持增持的投资评级。