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天保基建:开启转型航空新征程,打造民航产业领军者

发布时间:2016-10-17    研究机构:申万宏源

历经两年努力,收购天津空客股权事项获批,短期影响股价的制约因素消失,公司转型航空迈出坚实第一步。公司发布公告,收购中天航空60%股权交易事项已经获得国资部门批复,经过两年艰苦谈判与谨慎运作,天津空客中方话语权最终落入公司手中,彰显公司管理层在坚定转型航空产业中的决心和执行力。作为天津航空产业集聚区的唯一国有上市公司,在天津竭力推动航空产业做大做强的背景下,公司依托实控人保税区管委会的强力支持,收购天津空客最终落地,预示着公司转型航空产业大幕正式拉开。

公司转型航空产业战略得以确立,后续外延并购预期值得期待,我们认为至少存在三种可能的转型方案。考虑到公司实控人保税区管委会拥有丰富的航空类资源、中国与欧洲空客战略合作不断深化的政治背景以及天津市政府不遗余力地促进当地航空产业转型升级等积极因素,根据航空产业发展规律,我们分析预测,公司未来转型的三种方案猜想分别是实控人航空资产注入上市公司体内、通过深耕与空客的合作关系挖掘潜在并购机会、依托总装线的龙头带动优势实现沿全产业链上的战略布局。

产能扩张和新项目落地预计驱动天津空客进入业绩爆发阶段。中天航空旗下资产包括A320/A320NEO总装线和在建A330完成及交付中心。考虑到亚洲和中国购机需求旺盛、A320全球产能缺口显著,以及中国的人力成本优势,未来天津空客生产基地有望同时实现自身产量提升和承接欧洲产能转移;而A330新项目落地和在谈按“先转移完成及交付中心,后引入总装线”方式引入A330/A350总装项目,且不排除空客客改货项目落地天津的可能,这有望进一步夯实亚洲交付中心地位。

当地楼市繁荣叠加低成本拿地优势确保公司商品房销售和盈利能力实现显著改善。公司房地产业务主要在天津的经济济技术开发区和空港经济区范围中开展,两个地区楼市目前的销售均价的同比增速分别为28.2%和10.5%,交投活跃度大幅提升;截止2016年3月,公司拥有可供出售的建筑面积大约有76.9万平方米,且拿地时间大部分在2012年2月前,土地储备的楼面价最高不超过3424元/平米。目前该地区房地产市场景气度持续快速上升,相对公司拿地时较低的土地价格,毛利空间较大,既能对公司短期业绩产生显著提升作用,也能为公司后续航空业务发展提供充足资金。

首次覆盖给予买入评级。预计公司16-18年备考EPS分别为0.31元、0.41元和0.43元,目前股价(6.79元)对应16-18年PE分别为21.9倍、16.6倍和15.8倍。给予短期目标市值100亿,分部估值:航空板块40亿,房地产RNAV为60亿,较目前市值存在40%以上上涨空间;随着转型航空持续推进,公司整体估值提升,中长期目标市值为200亿。

申请时请注明股票名称